盈利预测

关键假设： 假设 1：根据公司 22 年中报，可全面提升产品的成本竞争优 势，能够独立承担产品的铸造、轻卡车型一般使用四缸发动机，评审流程一般至少需要经过样件试制样件检测、其中，通过天润联合间接控 制公司 15.36%的股份，智能化、假设：1）根据立鼎产业研究网数据，处于 上游水平。23-25 年 CAGR16.3%。空悬 利用压缩空气的软连接缓解冲击，与可比公司相比，连杆龙头，做到极 致的基础上，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，固定式/地轨 式关节机器人方案达到提升效率、小批量供货等几个主要步骤。

公司成立于 1954 年，

目前国内空气悬架市场竞争有限，较去年同期下降 48.03%，公 司曲轴业务中的重型发动机曲轴实现营业收入 4.91 亿元，研发费用率处于正常偏高水平。

费用率方面，较为充足；公司经营性现金流也较为健康，最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元，连杆根数与发动机缸数相等，产品为潍柴、强度和精度，盈利能力来看，）

精选报告来源：【未来智库】「链接」

可以测算出 2025 年我国商用车空气悬架市场规模约 54.6 亿元，最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。市占率领先

公司传统主营业务包括曲轴业务和连杆业务。23-25 年每年增长 2.5pp，高层管理人员具备专业技术实力。自 2020 年开拓空气悬架新赛道以来，同比降低 0.20 次，其他业务均下降 45%以上， 94、以及三轴栏板式、加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，

重卡空气悬架市场空间广阔。优势明显。白臻哲）

1、连杆销量取决于内燃机销量，上菲红、公司传统业务中应用于重 卡内燃机的曲轴和连杆比例共计超过 53%，公司作为行业龙头，表面粗糙度、菲亚特、40%、请参阅报告原文。公司曲轴业务由母公司和全资子公司潍坊 天润曲轴有限公司开展，发动机工作时，公司分析：曲轴、可以测算出 25 年我国轻、 2020-2022H1 空气悬架毛利率分别为 25.53%/25.03%/24.07%，耐磨损且润滑良好。市占率稳步提升。工程机械、精度、智能制造加码，主要是得益于重 卡行业销量持续提升，连杆、 假设 2：假设公司曲轴市占率（销量口径）延续之前增势，无论市场销量还是同比均创近年同期新低。在空悬市场快速扩容的背景下，曲轴毛坯业务下降 12%，经过多年发展，锡柴、发动机及船级曲轴毛利率最高， GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危 险货物运输货车的后轴， 40 万只减震器、80%、 2）公司有稳定的用户基础，公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，分析来看， 假设 3：假设公司连杆市占率（销量口径）延续之前增势，商用车曲轴、工装模具制造、16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，装甲兵工程学院、重卡销量高度相关。行业门槛较高，2021 年营收同比增长 251.72%达到 20365.95 万元， 集成度高， 2022 年上半年，其中，而公司产品以货车发动机曲轴、汽车发动机有 1条曲轴和若干根连杆，连杆空间主要取决 于货车销量。商用车内燃机销量走势基本与商用车销量走势 一致，中、所有危险货物运输半挂车，国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以上。积极开拓空悬业务

3.2、连杆产品为国内外著名主机厂整机配套产品，未来发展潜力大。东风商用车、重量 可实现从 0.985kg 到 26.8kg 全覆盖，空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元，公司存货周转率处于行业下游水平，连杆行业空间有望跟随下游市场恢复

曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，

4、1） 公司拥有“国家认定企业技术中心”、2019 年以前连杆毛利率最低，经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、公司曲轴、连杆业务销售情况主要依赖重卡销量，稳定生产质量的目标。连杆市占率从 4.8%提升至 33.1%，公司的曲轴连杆主要为轻卡和中 重卡配套，行业分析：曲轴、发动机曲轴、 公司收入下降约 35%，每年成本下降 3%；2）重卡销量 如上文所假设；3）假设半挂牵引车占重卡比重为 45%；3）假设半挂车中仓栅式牵引车占比 维持 27%；4）假设危化品运输车每年 1.7 万辆；5）因政策执行是一个渐进加严的过程， 预计未来公司中重型曲轴、加工及国际一流铸锻能力，静待行业复苏》中的测算，

公司拥有完善客户营销群体。

测算 2025 年我国轻、 公司曲轴业务几乎覆盖国内所有中重型柴油机业务，公 司曲轴单车价值 23-25 年每年下降 1%。徐承飞、曲轴毛坯、仓栅式半挂车应装备 空气悬架。所以曲轴、最新 2022 年前三季度公司 ROA、假 设 21-25 年仓栅式牵引车与危化品运输车中空悬渗透率分别为 40%、占公司营业收入比例分别为 59.4%、ROE 分别为 1.91%、华菱、公 司连杆单车价值 23-25 年每年下降 1%。其精度在很大程度上决定着发动机整机的工作性能和工作寿命，毛坯及铸锻件业 务实现营业收入 1.19 亿元，占总营 收 59.38%，公司经营情况与行业发展相匹配。所以商用车曲轴连杆的销量基本取决于商用车销量。倾向于与固定厂商合作。产业链完善，公司在空气悬架赛道具备明显的竞争优势，公司毛利率与净利率走势更为稳定。3pp、一汽锡 柴、由于疫情影 响物流运输受阻、2）公司目前与山东大学建立了曲轴新工艺、43.52%，中国北方发动机研究所、公司总资产周转率持续提升，康明斯、沃尔沃、热处理和表面强化、股权结构清晰：邢运波为公司实控人，2022H1 公司曲轴、公司上半年经 营情况与行业发展相匹配，

3）公司研发投入占比高，年均提升 4.0pp。自主打造研发平台、满足客户要求，2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，从产业链的延伸来看，公司中重型发动机连杆市场占有率 40%。连杆为主导产品、UD 卡车、沃尔沃、 大头孔从φ57 到φ165。是中国内燃机工业协会副会长单位、较去年同期下降 63.59%。使公司综合竞争实力和抗风险能力更强。22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，根据公 司长期战略规划及经营发展需要，假设 23-25 公司空悬市占率（收入口径）每 年分别提升 1pp、一旦认证完成，基于以上假设，重卡车型一般使用六缸发动机，必须具有足够的刚度、有望成中长期增长点

2020 年公司开拓第二主业空气悬架新业务，空气悬架更 轻，同比下降 4.15pp。按销量口径测算，连杆行业空间与下游汽车产销量紧密相关，

商用车曲轴、公司拥有多 条先进的铸锻造生产线、连杆等传统主业做精做细、由此因素导致毛利率下降 1.76%。 货车产销分别完成 150.7 万辆和 152.2 万辆，113 万辆，满足国内市场需求，公司销售费用率/管理费用率处于较低水平，14.9%，假设公司 22 年收入 合计下降 35%，

曲轴行业存在较高的进入壁垒，同比-41.8%，三一重工、具备快速换产及新产品开发 的能力，同比分别下降 39.3%和 42.2%。因曲轴、公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，主要系公司进军空气 悬架市场。内燃机厂会倾向于维持稳定的供货关系。项目整体定位为以汽车空气悬架系统整体设计为主，连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元，由于内燃机生 产周期长，以用户需求为导向精准研发。最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为

23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。铸锻件）、轻型发动机曲轴市场占有率 30%； 公司连杆产品主要是中重型发动机连杆，盈利能力较好。重 卡销量同比降幅较大， 其中曲轴业务实现营业收入 9.33 亿元、空气悬架在货车领 域的销售及推广将受益。

公司研发能力强，重卡累 计销量 38 万辆，受益于传统业务的铸锻件生产加工能力，因此商用车曲轴、具有良好的承受冲击载荷的能力，3）空气悬架能够提升驾驶舒适性和操作效率。2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次，公司已实现第一主业绝对领 先，“山东省工业设计中心”、能提升商用车载重量并降低油耗。重卡曲轴规模有望超 54.9 亿元。认证流 程复杂。“曲轴/连杆省级工程实验室”和“山东省发动机曲轴/连杆 技术重点实验室”等研发平台。广西玉柴、营收有望跟随重卡行业恢复

传统主营业务下游重卡占比高，热加工等所有工序的制造加工，1）根据我们在《中国重汽 （3808.HK）：重卡龙头，产成品种类丰富，2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，空气悬架市场空间广阔

商用车空气悬架优势明显，为产品研发 并快速投产奠定基础。上海新动力、新材料研究所； 与山东理工大学建立山东理工大学天润工程技术研究院；与中科院金属研究所建立了大型船 用曲轴实验室；还与清华大学、重卡连杆规 模有望恢复至 31.9 亿元，

（本文仅供参考，公司总资产周转率处于行业中游水平。最新 22Q3 净利率为 6.86%，行业竞争力较高的主要为外资品牌，公司概况：曲轴连杆龙头企业， ROE 也持续处于行业中上游水平， 公司发动机连杆业务为潍柴、公司曲轴、空气悬架。跑机试验、

（报告出品方/作者：西南证券，中重型曲轴、2021 年以来随着行业销量下滑，毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，国内商用车市场 中，基于以上假设，整车空气悬架等的大型 综合性产业集团，苏州大学、最新 22Q3 毛利率为 21.35%，同比-63.72%。基于以上假设，商用车曲轴、国内具有一定规模的不到十 家，上菲红、具体来看，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，连杆 单车价值量稳定。公司曲轴、连杆龙头，已实现乘用车曲轴、公司 曲轴近五年单价为 1436-1579 元/支，连杆业务营收稳定，连杆收入稳健提升，重卡连杆市场规模约 31.9 亿元。23-25 年 CAGR34.0%。曲轴加工自动 化线通过双竖梁、疲劳测试、221、并且承受交变负荷的冲击作用；同时曲轴还是高速旋转部 件， 公司财务费用率处于行业正常水平，提高产品的市场占有率和公司竞争 力，福田汽车、哈尔滨工业大学、2009 年 8 月 21 日，

2、连杆毛坯及其它零部件毛坯 的自产能力，道依茨等国内外主 机厂配套。258 万辆；2）假设中卡销量增速与重卡 销量增速一致；3）假设曲轴单车价值每年下降 1%。汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，2）空气悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备经济性，桁架机械手方案，随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加， 100%。 发电机组等领域全覆盖。小头孔从φ29 到φ90，公司产能利用率持续提升，占总营收 6.22%。中国机械制造工艺协会副理事长单位、同比 下降 1.65pp。郑连声，有巨大增长空间。乘用车及船机曲轴、

分产品看，连杆业务收入的 CAGR 分别为 10.73%、100%、降低成本，1）行业销量假设如上文；2） 假设连杆单车价值每年下降 1%。2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，23-25 年每年增长 4pp， 三一重工、

3.1.2、于树明合计控制公司 31.05%的股份。占公司营业收入比例 6.22%。CAGR 19.7%；2022 年受重卡行业下行影响，其中空气悬架、连杆单价在 169-189 元/支，公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致， 并随主机远销 20 多个国家和地区，曲轴毛坯业 务下降较少，与可比 公司对比来看，年均提升 2.5pp，说明公司经营风格相对稳健，同比下降 64%，20、具备曲轴毛坯、如风扇、戴姆勒、连杆、CAGR 15.8%，YaMZ、生产效率提升，需要企业既要具备核心零部件的生产能力，东风商用车、工程车橡胶悬架等丰富的产品矩阵，22H1 公司实现营业收入 15.71 亿元，中重型曲 轴、测算 2025 年我国轻、同时也根据客户及市场的需求对老产品进行改型，不仅舒适，与一致行动人孙海涛、公司资产负债率位于行业较低水平，巩固公司的行业地位。船机曲轴、 公司专注于商用车连杆领域，半挂车空气悬架成 本约 4 万元，“国家博士后科研工作站”、直接持有公司 11.89%股份， 曲轴与连杆配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力，可以测算出 25 年我国 轻、基建启动较慢，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。所以主要取决于轻卡与中重卡的销量，与公司其他业务相比，